歐債野火燒不盡‧大馬可否安枕無憂？
2012-06-10 17:17 http://biz.sinchew-i.com/node/61436?tid=8
（Bloomberg Business week）瞭解他們的苦悶，便以封面“緩解歐債危機：請在這裡撞頭（Bang Head Here）”趁機幽默了一下歐債危機，舒緩一下投資者低迷的情緒。
沒錯，撞頭的痛楚將令人暫時忘了歐債危機的苦痛，但現實終究是殘酷的，歐債危機引發的驚濤海浪，已慢慢捲向全球，而全球經濟成長火車頭的亞洲恐怕也難免被捲入漩渦之中。
大馬為出口導向經濟體，經濟成長勢必受外圍疲憊需求拖累，而近期種種經濟數據也突顯國內經濟開始轉疲，但我們離最糟情況還有多遠？低迷經濟能否得救？且聽經濟學家怎麼說。
聯合國發表《2012年年中世界經濟形勢與展望》報告預測，2012年全球經濟將持續放緩，其中歐債危機將是全球經濟面臨的最大威脅，歐債危機深化將誘發金融市場嚴重動蕩。
歐洲今年取得“零"增長
該報告指出，歐洲經濟已全面陷入停滯，2012年將取得“零”增長，而歐債危機的外溢效應正不斷顯現，對美國和新興市場國家的經濟將產生重大影響。
更重要的是，希臘將於6月17日舉行選舉，若反對財政緊縮的左翼政黨上台，希臘可能拋棄先前國際救援條件離開歐元區，一旦希臘退出，將造成全球經濟超過1兆美元損失，歐洲經濟將被推向深度衰退，美國也恐因此陷入溫和衰退，中國經濟增長也會受到顯著衝擊。
國際評級機構穆迪（Moody）近日指出，若歐債危機未擴散至美國，亞洲工廠活動增速可能放慢至5%，但若美國也宣告淪陷，屆時亞洲衝擊將放大4倍，工業生產活動可能萎縮8.5%，並於2013年3月觸底。
亞洲出口經濟或惡化
經濟學家表示，雖然亞洲經濟抗擊外部衝擊的韌性有所增強，但亞洲並未能安枕無憂，主要是亞洲經濟增長現依賴信貸擴張，一旦外圍環境出現另一次危機，市場的避險情緒將傳染給亞洲金融市場，對信貸市場造成干擾。
“此外，結構性通膨壓力也令亞洲決策者難以重施激進經濟刺激措施。”
他補充，希臘退出歐元區帶來的經濟動蕩，將導致亞洲出口和經濟形勢進一步惡化，並重現2008年全球金融危機的資本流動問題。
“由於發達國家銀行尋求去槓桿化、增加資本、減少貸款，初期國際資本將從亞洲地區撤離，但隨著歐洲中行或美聯儲大規模向市場注資，泛濫資本將流入亞洲在內的新興市場來尋求更高回酬，勢必對匯率、利率和通膨帶來干擾，令亞洲宏觀經濟管理更加複雜。”
經濟學家認為，就算希臘債務問題能在既定框架內獲得解決，並最終留在歐元區，意大利和西班牙也將成為歐元區的新威脅，因其債務規模足以地區救援基金構成挑戰，若無法獲得足夠救援資金，恐令歐元區分裂憂慮再現，進一步加劇金融市場動蕩，並導致全球經濟下滑。
歐債野火燒不盡，加上美國經濟復甦腳步蹣跚，亞洲經濟成長減緩風險不斷升溫，而大馬作為高度自由的經濟體自然難逃衝擊。
歷史經驗表明，經濟拐點往往由與經濟無關的外生變數（Exogenous Variable）決定，其中出口、信貸都是最重要外生變數，而從近期的經濟數據來看，都呈現出放緩的趨勢。
大馬2012年4月出口微跌0.1%至577億4千萬令吉，是今年以來連續兩個月挫跌，其中出口至歐盟按年下跌14%，是拖垮整體出口表現的主因。
益資利研究表示，雖然出口至歐盟按年14%跌幅較上個月為輕，但4月和5月歐盟消費者和工業信心指數不是惡化即表現不佳，今年首季歐元區GDP按年萎縮0.1%。
艾芬投資銀行表示，隨著歐元區和美國採購經理人指數開始出現分歧，對全球製造業趨勢復甦感到憂慮，若歐債危機進一步深化，預期市場對原產品的需求將減緩。
企業最新財報賺盈萎縮
更重要的是，全球經濟成長放緩，加上高成本衝擊，已經迫使許多公司最新財報出現賺益出萎縮的情況，其中大型資本公司盈利驚喜匱乏，而吉隆坡甲洞（KLK,2445,主板種植組）、IOI集團（IOICORP,1961,主板種植組）等種植表現遜色，顯示盈利復甦仍未具動力。僑豐研究表示，2012年第一季財報季表現超越大市比例從2011年第四季的17%減少至14%，其中27%大資本公司業績表現遜於預期，馬航（MAS,3786,主板貿服組）、雲頂（GENTING,3182,主板貿服組）和國際船務（MISC,3816,主板貿服組）表現令人失望。
四月銀行貸款成長略減
與此同時，銀行業向來是經濟表現的最佳代表，但中國經濟顯著衰退和歐洲債務危機等外圍風險，加上國內負責任貸款指南衝擊，4月銀行業貸款成長從3月的12.2%略減至12.1%。
不過，商業貸款增長從2月和3月的10.6%和10.8%加速至11.7%，主要由批發與零售、餐廳與酒店、金融、保險和商業服務，以及產業和製造業領域推動。
益資利研究說，今年為止，整體、家庭和商業貸款分別成長8.1%、7.1%和9%，雖較去年同期為差，但卻較首3個月表現有所改善，相信未來成長有望進一步改善，因眾多大型工程即將上路，以及全球經濟放緩料不會對大馬帶來重大衝擊。
聯昌研究認為，3月和4月的貸款成長表現勝預期，加上經濟轉型計劃（ETP）投資工程對強化商業貸款效益開始浮現，因此上調今年貸款成長至10%至11%，前期為9%至10%。
國內正面趨勢消逝？
達證券指出，雖然外圍環境起伏不定，但大馬經濟仍持續正面成長，今年首季國內生產總值擴張4.7%，其中內需成長繼續獲得投資方面的提振。
“儘管國內基礎現仍鞏固，但我們相信外圍成長放緩和未來風險，可能損害消費需求和投資者開銷。”
達證券認為，決策者應對歐債危機的經濟決策和行動猶豫不決，將導致外匯風險和短期資本累積減速的風險，從而令國家銀行出現外匯儲備和經常賬盈餘減少情況。
“同時，隨著美國經濟穩定成長，市場的美元利差交易（carry trade）出現龐大轉向，投資者傾向在全球經濟不明朗時期投向美元和日圓等安全天堂貨幣，因此中短期可能導致包括馬幣在內的亞洲貨幣走貶。”
儘管如此，達證券並不予見大馬可從馬幣貶值中佔據貿易優勢，因區域貨幣也出現相對的貶值幅度。
5月馬幣兌美元按月貶值5%至3.17水平，兌日圓按月下挫6.7%至4.027，而今年為止馬幣則維持兌泰銖（+0.6%）、人民幣（+0.9%）、日圓（+1.4%）、印尼盾（+3.2%）、歐元（+3.7%）和澳元（+3.8%）的升幅。
達證券說，雖然國內經濟環境良好，但出口貿易萎縮、貨幣貶值和購買力降低，以及內需成長放緩將是經濟成長的阻礙。
“雖然大馬對希臘直接進口貿易影響有限，但歐元區佔2011年大馬總貿易的10.4%，一旦歐元區進口和出口出現萎縮都將對大馬貿易表現帶來衝擊。”
儘管如此，達證券仍維持2012年國內生產總值（GDP）成長4.6%目標不變。
最壞情況還未到？
不過，歐債危機發展變化莫測，爆點從希臘一路延燒至西班牙等國家，聯昌研究首席經濟學家李興裕表示，一旦歐債危機進一步惡化，屆時亞洲經濟也將難逃衝擊，而大馬出口佔GDP比重達109%，勢必受到外圍因素牽連。
“最糟糕的情況是歐債危機效應擴散，連帶拖累中國和美國經濟，將大大衝擊區域貿易活動。”
他說，歐洲是中國大陸主要市場，歐元區國家經濟動盪，可能導致大陸今年經濟成長率下滑，而大馬及亞洲其他國家與中國貿易關係日趨密切，隨著中國經濟成長亦放緩，這意味著該國的需求無法填補“美國及歐洲的缺口”。
Asianomics首席經濟學家認為，中國自2008年以來首次減息，並放寬借貸和存款利率是“恐慌“的跡象。
“時間點（減息）叫人驚喜，而我認為這顯示出中國經濟現有多疲弱，相信可能已逼近衰退的境界。”
他說，中國降息顯示實際經濟成長較官方預期為低，更進一步突顯全球經濟正走向衰退。
儘管如此，李興裕相信今年首季經濟將不至於陷入衰退，維持全年經濟成長3.8%預測。
“我們認為歐債危機除對經濟層面帶來衝擊外，也將對金融層面帶來影響，特別是歐洲銀行對金融市場的曝露程度高，一旦他們削減信貸將對整體流動性帶來衝擊。”
據悉，目前歐洲銀行在大馬的涉足率佔GDP的19%，或相等於150億美元，比亞洲平均的9%為高，因此難免受到影響。
不過，他認為，區域中行歷經全球金融風暴洗禮，準備功夫將做得更好，主要是確保市場的美元流動性充裕，避免整體借貸成本走高。
“全球經濟環境陰晴不定已導致股市和匯市持續下跌，若連銀行系統也出現問題，將大大影響企業的融資能力，對經濟將帶來不小的打擊。”
他補充，在最糟的情況下，一旦國內經濟成長在下半年放緩至3%水平，屆時國家銀行可能出面減息拉抬經濟表現。
經濟學家認為，歐債危機在短期內揮之不去，或會令亞洲於2012年至2013年的增長受壓，但預期良好的經濟基本因素、區內貿易的增長及靈活的政策措施將繼續支持經濟增長。
“儘管出口持續放緩，但私人投資活動保持蓬勃，加上內需強勁，因此相信可繼續為經濟成長作出貢獻。”
他說，目前商業易於取得融資，加上市場有序，可在資金市場發售債券籌資，金融業也繼續獲利，若商業加強競爭力與效率，會帶來更大成長動力。
“不過，歐債危機可能會變成中長期問題，政府應該多角化因應危機，而非僅著眼進出口或產業結構調整，除短期方式，也要有中長期產業結構調整，需多管齊下。”
詢以政府是否需要採取措施刺激經濟，他認為整體經濟情況與2008年全球金融風暴不同，相信內需不受外圍因素衝擊將持續企穩，加上私人消費、貸款成長和貨幣供應強勁，以及經濟轉型計劃（EFP）工程落實支撐下，經濟成長動力將逐漸復甦。
總結：
一場因財政失衡引發的歐債危機，以及緊縮政策解藥的博弈，賠上的不僅是整個歐洲，甚至連遠在千里之外的大馬經濟前景，幸運的大馬有經濟成長強勁的亞洲作為後盾，但再強的靠山也有垮台的一天，如何在動盪時期進行自我調整，提昇競爭實力才是長久之測。
機會是留給準備好的人，但願政府也懂得在低潮時沉澱思考、蓄積實力，將經濟轉型計劃執行到底，同時努力維持資產負債表的健康，以便在新一波經濟漲潮來臨時，邁向另一波的高潮。
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